布局稳增长主线的基建发力——国君周期论剑电话会邀请函年关键词:稳增长、新老基建；基建加码稳增长带来哪些投资机会？

策略核心观点

平波缓进，稳扎稳打大势研判：平波缓进，稳扎稳打。年最后一周市场维持高位震荡，上证指数上涨0.6%收官于.78。回顾年，蓝筹泡沫、政策风险、限电限产以及地产风险等各类负面因素的依次扰动下，市场始终未能走出窄幅震荡的格局，上证指数全年小幅上涨4.8%。1）展望年：盈利端回落与分母端克制宽松的大背景下，A股市场仍将维持上有顶、下有底的区间震荡，市场整体运行节奏将与证监会“多措并举促进市场平稳运行，坚决防止大上大下、急上急下”的总基调相契合。2）进一步聚焦本轮跨年攻势：我们亦认为此轮躁动在节奏上将更为温和。一方面分母端的阶段性驱动正在弱化，当前市场对年上半年的宽货币节奏已有较为充分预期。另一方面分子端仍需进一步验证，稳增长政策带来的边际驱动将通过经济/金融数据得到陆续验证，而这将是夯实本轮跨年行情的主要驱动。整体来看，本轮跨年攻势在节奏上平波缓进，更需在调结构中稳扎稳打。去年今时，同与不同。本轮跨年行情与年同期的行情有何不同？年1月，“不急转弯”表态下宏观流动性边际改善，同时伴随着居民资产端无风险利率下行，机构增量资金明显抬升。宏微观流动性超预期叠加风险偏好持续低位的特征，蓝筹股泡沫持续演绎，并带动上证指数突破点、多次站上点。但1月底OMO量缩价升、DR开盘价调升等对分母端预期带来扰动，行情出现明显回调，市场整体波动性较大。立足当下，1）当前宏微观流动性表现均弱于年同期，这使得本轮跨年行情的上行节奏更为温和。2）但与年1月底市场流动性预期开始出现松动不同，当前宽货币方向确定下市场预期表现稳定，这也使本轮跨年行情将更为平稳。3）此外从分子端来看，与年1月市场行情完全由分母端主导不同，本轮跨年行情分子端的重要性正在抬升。“稳字当头”与“稳中有进”的基调下，分子端的边际改善值得期待，同时亦为结构配置指明方向。稳经济，兴基建，基建链配置价值提升。政策层面，经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，稳增长成为核心任务。考虑到地产投资相对疲弱、出口增速逐步放缓，在内需消费修复是慢变量的情形下，广义基建成为新的发力点。目前年度专项债已提前下达1.46万亿额度，按历史经验推算全年规模可期。同时专项债使用效率亦得到提升，一方面年专项债项目准备工作较往年明显提前，缺项目问题可能有所缓解。另一方面按月监测专项债实际使用进度，有助于缩短债券发行到形成实物工作量的时间。从基建结构占比来看，传统基建为增长主体，重点落在交通运输、水利工程等领域。从边际变化来看，以风电、光伏、BIPV为代表的能源新基建，以及以5G、IDC、卫星互联网等为代表的信息新基建等，盈利弹性空间值得期待。行业配置：重视消费与基建链的配置。推荐：1）消费：加速迈出预期底部，推荐业绩有支撑且负面预期淡化的白酒、生猪、家电、家具以及社服/旅游等方向；2）基建：把握BIPV、电力运营等新基建重点，亦重视稳增长下传统基建的发力；3）金融：券商、银行；4）消费电子。

有色核心观点

锂：坚定看好锂价有色：于嘉懿/宁紫微铝板块：逻辑转变，吨铝盈利或超前高周观点：长周期来看，《“十四五”原材料工业发展规划》落地，工信部定调到年原材料大宗产品产能只减不增，电解铝碳排放再降5%。叠加新修订的《电解铝和氧化铝单位产品能耗限额》中对吨铝单耗标准进一步提高，高耗能产能有望加速出清。短周期来看，欧洲铝厂本周因能源危机再掀关停潮，减产预期持续发酵。叠加国内冬奥会临近，限产预期提升，全球电解铝供给端收缩或超预期。电解铝观测核心，或从需求逻辑演绎到供给逻辑，吨铝盈利或超前高。电解铝：供需错配继续演绎，电解铝盈利有望挑战高位。①供给端：海外减产预期继续发酵。由于能源价格继续高企，本周又有海外铝厂减产，美铝宣布将于年1月开始将其位于西班牙的冶炼厂停产两年，海德鲁亦计划将Slovalco冶炼厂产能利用率进一步降低至60%，近期欧洲铝企减产计划合计已达到约50万吨，而欧洲电解铝目前运行总产能约万吨，平均开工率65.2%，后续可能继续有铝厂因高电价宣布减产。国内方面，工信部定调到年原材料大宗产品产能只减不增，并要求电解铝碳排放下降5%，12月19日新修订《电解铝和氧化铝单位产品能耗限额》对电解铝、氧化铝能耗标准进一步提高，叠加阶梯电价影响，后续高耗能、高成本产能有望加速出清。短期看国内虽有部分铝厂的少量产能复产，但目前仍以起槽为主，铝锭流出有限；②需求端：本周铝加工企业开工率维稳为67.6%，再生合金、铝型材开工率分别微降0.6、0.9个百分点，部分地区受光伏等电子配件带动需求较好，铝线缆、铝箔开工率分别上升2.6、0.8个百分点，后续随着光伏原料价格下降，需求回暖有望推动铝箔等光伏用材开工率进一步提升；③库存端：12月单月现货铝锭去库超过20万吨。截止12月31日，电解铝现货库存为79.9万吨，周度去库6.5万吨；铝棒库存为8.03万吨，周度垒库0.57万吨，电解铝在厂库存为10.5万吨，周度垒库0.3万吨；④盈利端：本周氧化铝及煤炭价格继续回落，电解铝盈利的成本端缓解，目前吨铝盈利水平修复至元左右。核心推荐：中国铝业、神火股份、南山铝业、明泰铝业。锂板块：涨价方向不改，坚定看多锂价周观点：锂板块：涨价方向不改，坚定看多锂价。即使按照明年市场最悲观的新能源车销量进行测算，锂明年全年的维度依然是相对紧缺的。再考虑到加工厂，对上端价格的容忍度、备库的积极程度，叠加投机盘重新开始活跃，我们认为真实的缺口有望超市场预期，那就意味着锂价明年很难出现较好的回调机会，价格依然是重心上抬的涨价过程，只是高度更多要取决于投机盘的认知和热情，但方向并没有发生改变。锂板块价格涨速加快：工业级碳酸锂成交价在26万元/吨，电池级碳酸锂成交价在28-29万元/吨左右，已有少量30万元/吨的成交价。12月27-28日在成都召开了锂业大会，市场看好后续价格走高情绪高涨。在报到开会两天时间内，平均锂价上涨了1-2万元/吨。月底大厂之间签订订单之际，对后市价格展望：1月中上旬起交付的月度订单价-电池级碳酸锂29万元/吨；春节后起交付的2月份月度订单价-电池级碳酸锂32万元/吨。电池级碳酸锂大厂在12月和1月陆续检修，供给的收缩也是促使价格上涨的一个催化。根据SMM数据，上周电池级碳酸锂价格为27.1-27.9万元/吨，均价较前一周上涨2.1万元/吨。电池级氢氧化锂价格为价格为21.8-22.7万元/吨，均价较前一周上涨1.75万元/吨。钴市场成交暂清淡，钴盐价格后市看好：根据SMM数据，上周电钴价格为48.2-49.2万元/吨，均价较前一周持平。硫酸钴价格为10.1-10.3万元/吨，均价较前一周上涨0.23万元/吨。海外休假即将结束，后市看涨情绪较重，未来一段时间国际钴价仍有一定上涨空间。前期支撑价格上涨的利好因素尚未消退，国内上下游企业库存依旧低位，国内终端需求并未出现较大转变，预计短期电解钴市场稳中稍涨核心推荐：天齐锂业、盐湖股份、赣锋锂业、华友钴业

基础化工核心观点

新年聚焦白马及成长一、行业整体观点：继续看好周期白马和细分成长股宏观：基建预期升温，地产预期触底。根据国君宏观：一方面，年一季度基建可用资金较年一季度多出40%-70%，基建发力弹性较大，资金端不会成为制约；另一方面，本轮经济增长下行与以往最大不同在于难以再度依赖地产发力，地产下行惯性还在，22年1季度地产投资有转负可能。从固定资产投资角度，基建（狭义）需达到10%增速，才能保持投资不出现明显下滑。从经济增长角度，若要保持22Q1经济增长为5%，投资还需一定上行，这要求基建增速达到13.5%。短期冬奥会和就地过年对政策节奏可能存在扰动，若上半年经济增速保持在5%，则需要基建达到18.7%；若全年5.5%，基建需16.3%。基建链预期升温，化工行业建议


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